Parlàvem l’altre dia sobre les previsions del
FMI sobre Espanya. Ahir 10 de maig, Jeremy Warner, un comentarista econòmic
molt conegut al Regne Unit, publicava a The Telegraph un article sobre Espanya
amb el mateix títol que el d’aquesta entrada. Aquesta n’és una ràpida
traducció:
No me’n vaig adonar fins que algú va cridar
l'atenció, però l'últim Monitor Fiscal del Fons Monetari Internacional,
publicat el mes passat, ve a ser el més proper a una declaració d'insolvència
d'Espanya que alguna vegada es pugui veure a una anàlisi oficial d'aquest
tipus. Per descomptat, en realitat no diu això directament. El FMI és massa
diplomàtic per utilitzar aquest llenguatge. Però aquest és el sentit de les
seves últimes previsions, que per fi tenen un aire de realisme, en lloc de les
dosis habituals d'il·lusió.
Prenem el dèficit pressupostari projectat.
S'espera que disminueixi bastant abruptament aquest any fins al 6,6 per cent
del PIB, però això és principalment perquè el cost del rescat de la banca es va
afectar al pressupost de l'any passat. Sobre una base d'igual a igual, en
realitat la reducció del dèficit subjacent ha estat molt poca. I res en
l'actual conjunt de polítiques fa creure que es vagi a reduir pròximament, i és
per això que el FMI preveu que el dèficit es mantindrà molt alt fins al final
de l'horitzó de previsió, l’any 2018.
El proper any, es preveu un dèficit del 6,9
per cent, l'any següent del 6,6 per cent, i així successivament, avançant molt
poc a partir de llavors. Recordeu, totes aquestes projeccions es realitzen
sobre la base de tot el que sabem sobre la política fins ara mateix, pel que
prenen en compte l'últim paquet de mesures d'austeritat anunciades pel Govern
espanyol.
La situació és encara pitjor sobre una base
ajustada cíclicament. El que a vegades s’anomena el "dèficit estructural",
o la part d'endeutament dels governs que no desapareix encara que l'economia
torni al creixement (si és que alguna vegada ho fa), en realitat es deteriora
d'un 4,2 per cent esperat del PIB aquest any al 5,7 per cent en 2018. El 2018,
Espanya té, de lluny, el pitjor dèficit estructural de qualsevol economia
avançada.
Llavors, què passa quan vostè porta a
l'endeutament aquest tipus de dàficit, any rere any? L'endeutament augmenta,
per descomptat, i això és el que li passarà a Espanya, on es preveu el deute
públic brut passarà del 84,1 per cent del PIB l'any passat al 110,6 per cent el
2018. Cap altra economia avançada té un panorama amb un empitjorament tan
espectacular. I la tragèdia de tot això és que Espanya està fent progressos
importants pel que fa al tractament del "saldo primari", que és el
dèficit abans de costos de servei del deute.
El què es preveu que passarà és essencialment
el que passa a totes les fallides. En una primera fase vostè ha de demanar
prestat més, només per pagar els interessos del seu deute existent. El pacte
fiscal requereix dels països de l'eurozona que redueixin el dèficit al 3 per
cent a finals d'aquest any, encara que a Espanya entre altres se li va concedir
recentment una moratòria. Però amb aquests números, no hi ha cap possibilitat
d'aconseguir aquest objectiu, sense més mesures d'austeritat, que tot i que
s'intentin molt probablement siguin contraproduents. En qualsevol cas, sembla
dubtós que una economia on la desocupació ja és superior a 25 per cent pugui fer
alguna cosa més pel que respecta l'austeritat.
En el passat, el FMI ha estat culpable de ser
massa optimista sobre Espanya, tant sobre la perspectiva pel creixement com
sobre les finances públiques, així que és possible que ara estigui cometent
l'error invers d’un pessimisme excessiu. Però d'alguna manera ho dubto. Espanya
està anant cap a una situació deflacionista.
Tot això porta a la conclusió que una gran
reestructuració del deute espanyol és inevitable. Els rendiments dels bons
sobirans espanyols han caigut fortament des de l'anunci de "transaccions
monetàries directes" del programa del Banc Central Europeu. El BCE s'ha
compromès a imprimir diners sense límit per contrarestar els especuladors. Però
al final, cap quantitat de liquiditat pot encobrir un problema subjacent de
solvència.
Europa va dir que Grècia va ser la primera i
última d'aquestes reestructuracions, però després hi va haver Xipre. Espanya ha
hagut de fer una nova recapitalització dels seus bancs a l'espera de l'arribada
del sindicat bancari europeu, amb el qual espera que aquest faci la feina al
seu lloc. Però si el precedent de Xipre val per a alguna cosa, s'exigirà un alt
preu. Els creditors bancaris seran àmpliament confiscats, i la confiscació dels
dipòsits sembla molt possible.
No aconsello que treguin els seus diners a la
lleugera. En efecte, com a consell general és grollerament irresponsable, ja
que es corre el risc d'induir el pànic. No obstant això, mirant les previsions
del FMI, que és l'única cosa racional que es pot fer.
Cap comentari:
Publica un comentari a l'entrada